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兴发集团与澄星股份的业务架构

   日期:2019-09-24     来源:互联网    作者:admin    浏览:7    评论:0    
核心提示:  兴发集团与澄星股份是我国两家主要的磷化工企业,并且都走的是矿、电、磷一体化的道路,但澄星股份是从磷酸盐起步,逐步向上
  兴发集团与澄星股份是我国两家主要的磷化工企业,并且都走的是矿、电、磷一体化的道路,但澄星股份是从磷酸盐起步,逐步向上游拓展,优势在下游精细深加工上;兴发集团则是长于磷矿,将精细深加工作为发展方向。

  两家公司主要产品如下表,其中加粗的是外销产品。

  矿石、黄磷与磷酸:

  兴发集团:目前包括在建的磷矿石产能共180万吨/年,其磷矿石储量为1.25亿吨。兴盛矿产50万吨,武山矿产30万吨(70%控股),楚烽化工100万吨。

  目前兴发集团有黄磷产能约8万吨,磷酸产能约25万吨。

  兴发集团有10万千瓦的水电装机,年发电约4亿度。

  兴发集团的黄磷和磷酸全部自用,矿石自用约70万吨,剩余部分外卖。(08年中报显示,公司外销了相当大数量的黄磷)。

  澄星股份:澄星股份的矿石自给率很低。可采储量7000万吨,有望达到1.4亿吨。

  目前产量约30万吨/年。澄兴股份在云南有三个黄磷生产基地。

  宣威有15万千瓦(3*5万kw)的火电装机,6*1万吨的黄磷产能。电力能够完全自给,但是矿石的自给率目前仅有10%。年产黄磷约4万吨。

  弥勒有8台黄磷炉,产能6万吨。电力从集团公司的水电机组或者当地电网购买。

  矿石自给率60%。年产黄磷约4万吨。

  东川4台黄磷炉产能2.5万吨。电力和矿石均需外购,年产黄磷约1万吨。

  总共年生产黄磷约9万吨,澄星磷酸产能50万吨,产量大约46万吨,以这个数字来看,仍需外购约6.5万吨的黄磷。

  磷酸是澄星主要产品之一,外销量约26万吨,澄星的磷酸全部达到了食品级的标准。在国家对工业级磷酸出口进行了限制之后,澄星食品级磷酸并未受到限制,出口量有所增加。

  磷酸盐:

  兴发集团拥有25万吨的三聚磷酸钠产能和5万吨的六偏磷酸钠产能,是国内最大的生产商。公司其他磷酸盐产品产能比较小,并不是主要的收入来源。例如,1万吨的次磷酸钠,1万吨的焦磷酸钠,1万吨的磷酸氢钙,0.1万吨的单氟磷酸钠等等。

  澄星股份拥有17万吨的三聚磷酸钠产能和4.5万吨的磷酸氢钙产能,以及3万吨的其他磷酸盐。

  其他业务:

  二甲基亚砜是一种优质的溶剂,被称为“万能溶剂”,在医药、化纤、石油加工等领域有着广泛的应用。兴发集团有二甲基亚砜产能8千吨,参股的重庆兴发金冠化工(50%)拥有产能10000吨。

  兴发集团的子公司楚磷化工参股的子公司泰盛化工,建设了6万吨双甘膦产能,借助草甘膦的东风,该项目为兴发集团贡献了可观的投资收益。

  兴发集团的子公司楚烽化工收购了庄园肥业,该公司具有5万吨硫铁矿、2万吨硫酸、5万吨过磷酸钙、2万吨复混肥等产能。长远来看,兴发集团可以利用庄园肥业发展磷肥产业链。

  利润解构我们根据几种产品目前的市场价格,粗略计算一下每一种产品的成本利润情况。

  磷矿石:开采成本约150元/吨,价格越350元/吨,毛利率57%黄磷:硅石比较便宜,我们暂时忽略其成本,(22000-15900)/22000=27.7%

  磷酸:工业磷酸一般规格为85%,1吨磷理论上可生产约3.16吨磷酸,0.85吨磷酸需要约0.27吨黄磷。22000*0.27=5940元。磷酸价格8000元/吨。毛利率25.8%。

  如果是食品级磷酸,目前价格约10000到12000,以11000计算,毛利率46%三聚磷酸钠:三聚磷酸钠分子式,Na5P3O10,三聚磷酸我们可以理解为三个磷酸分子缩聚脱去两个水分子形成。主要原料是纯碱和磷酸。我们理论上推算,生产一吨三聚磷酸钠需要0.72吨纯碱和0.80吨磷酸(85%的酸0.94吨),毛利率(9500-9032*0.94)/9500=10.63%.

  六偏磷酸钠:分子式,(NaPO3)6,偏磷酸可以是磷酸高温下脱除一个水,也可以是五氧化二磷溶于水的时候控制水的比例得到。我们仍以磷酸来计算其成本。理论推算,1吨六偏需要0.96吨纯磷酸(85%酸1.13吨),0.52吨纯碱。毛利率(11000-13522*0.68)/11000=16.4%.

  根据长城证券盈利预测模型的测算,兴发集团08、09年每股收益分别为1.124元和1.625元,对应市盈率23倍和16倍。通过进一步详细的计算,磷矿石为兴发集团带来的每股收益08、09年分别为0.599元和0.696元,我们对兴发集团进行分别估值。

  磷矿石部分给予30倍市盈率,磷化工部分给予20倍市盈率,按照08年盈利预测,短期目标价位28.47元,09年盈利预测长期目标价位39.46元。兴发集团7月29日收盘价26.10元。给予兴发集团短期谨慎推荐、长期推荐,综合推荐评级。

  经过长城证券盈利预测模型,澄星股份08、09年每股收益为0.573和0.678元,公磷酸产品利润占总利润的约60%,我们对该部分给予较高的市盈率30倍,磷酸盐业务给予20倍市盈率水平,对应整体约26倍市盈率,短期目标价14.90元,长期目标家17.63元,目前股价13.60元,给予短期谨慎、长期推荐,综合谨慎推荐评级。

 
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